वैश्विक पैसा अब सस्ता क्यों नहीं रहा, और भारत के लिए इसका क्या मतलब है

लगभग दो दशकों तक दुनिया की सबसे बड़ी अर्थव्यवस्थाओं में पैसा असामान्य रूप से सस्ता था। निवेशक बहुत कम लागत पर उधार ले सकते थे, और सरकारों को कर्ज जुटाने के लिए लगभग कुछ नहीं चुकाना पड़ता था। वह दौर अब समाप्त हो रहा है। RBI की 2025-26 की वार्षिक रिपोर्ट ने "ऊंची" सरकारी बॉन्ड यील्ड और प्रमुख वैश्विक केंद्रीय बैंकों की सस्ते-पैसे की नीतियों के संभावित उलटाव को लेकर चिंता जताई है, जिसके पीछे पश्चिम एशिया संकट से जुड़े नए महंगाई दबाव हैं। देश के मुख्य आर्थिक सलाहकार ने लगभग-शून्य ब्याज दरों के दौर के अंत को हाल के वर्षों में वैश्विक वित्तीय बाजारों के सबसे महत्वपूर्ण बदलावों में से एक बताया है।

इसे समझने के लिए 10 वर्षीय सरकारी बॉन्ड की यील्ड को देखें। सरकारी बॉन्ड एक ऐसा कर्ज है जो निवेशक एक निश्चित संख्या के वर्षों के लिए सरकार को देते हैं; बदले में सरकार हर साल ब्याज चुकाती है और अंत में मूल राशि लौटा देती है। चूंकि सरकारें नागरिकों पर कर लगा सकती हैं या भुगतान के लिए पैसा छाप सकती हैं, इसलिए इन बॉन्ड को सबसे सुरक्षित संपत्ति माना जाता है, और इनकी यील्ड पूरी अर्थव्यवस्था के लिए एक मानक ब्याज दर का काम करती है। 1999-2000 में, 10 वर्षीय यील्ड US में 6% से अधिक, UK में 5.4% और जापान में 1.7% औसत रही। फिर ये एक दशक से अधिक समय तक लगातार गिरीं, और कोविड-19 महामारी वाले वर्ष 2020-21 में लगभग 0.9% (US), 0.4% (UK) और जापान में शून्य के करीब आ गईं। जापान में तो कुछ वर्षों में नकारात्मक यील्ड भी देखी गई, यानी गिरती कीमतों और गहरी अनिश्चितता के समय निवेशक प्रभावी रूप से अपना पैसा रखने के लिए सरकार को भुगतान कर रहे थे।

दो चीजों ने सस्ते-पैसे के दौर को समाप्त किया। पहला, महंगाई पूरी ताकत से लौटी, जिसे महामारी के दौरान आपूर्ति-श्रृंखला में व्यवधान, 2022 से रूस-यूक्रेन युद्ध, 2025 में US की नई टैरिफ कार्रवाइयों, और US, इजरायल तथा ईरान से जुड़े अनसुलझे संघर्ष ने बढ़ाया। 2022-23 के दौरान UK में सालाना उपभोक्ता महंगाई 9-11% तक पहुंच गई, और अप्रैल 2026 में यह 2.8% (UK) तथा 3.8% (US) रही। दूसरा, केंद्रीय बैंकों ने "क्वांटिटेटिव ईजिंग" (QE) को समाप्त किया - एक ऐसी नीति जिसमें केंद्रीय बैंक सरकारी बॉन्ड और अन्य संपत्तियां खरीदने के लिए नया पैसा बनाता है, वित्तीय प्रणाली को नकदी से भर देता है ताकि ब्याज दरें नीचे आएं और उधार देने को प्रोत्साहन मिले। QE को बनाए रखना कठिन हो गया क्योंकि वस्तुओं के उत्पादन से तेज गति से पैसा छापने से महंगाई बढ़ती है, और सस्ते उधार ने सरकारों को बहुत अधिक कर्ज लेने के लिए लुभाया। आज इसका परिणाम है ऊंची बॉन्ड यील्ड: मई 2026 के मध्य तक, 10 वर्षीय यील्ड जापान में लगभग 2.8%, US में 4.7% और UK में 5.2% के उच्चतम स्तर तक चढ़ गई।

भारत के लिए यह बदलाव बहुत मायने रखता है। जब वैश्विक पैसा सस्ता था, तब विदेशी निवेशकों ने ऊंचे रिटर्न की तलाश में भारत जैसे उभरते बाजारों में खूब धन लगाया। भारत में शुद्ध पूंजी प्रवाह 1998-99 के $8.3 बिलियन से बढ़कर 2007-08 में रिकॉर्ड $107.9 बिलियन तक पहुंचा, और 2009-10 से 2023-24 के बीच सालाना औसतन लगभग $67.3 बिलियन रहा। लेकिन रुख बदल गया है: शुद्ध प्रवाह 2024-25 में घटकर मात्र $18 बिलियन रह गया, और 2025-26 के पहले नौ महीनों में $580 मिलियन का छोटा शुद्ध बहिर्वाह देखा गया। विदेशी पोर्टफोलियो निवेशक (FPI) - विदेशी फंड जो भारतीय बाजारों में शेयर और बॉन्ड खरीदते हैं - पिछले छह में से पांच वर्षों में शुद्ध विक्रेता रहे हैं। भारत की अपनी 10 वर्षीय बॉन्ड यील्ड लगभग 7% है, जबकि US की यील्ड करीब 4.5% है; 2.5 प्रतिशत अंक का यह अंतर 4 अंक से अधिक के ऐतिहासिक औसत से कहीं छोटा है, जिससे भारत को चुनने पर विदेशी निवेशकों को मिलने वाला अतिरिक्त इनाम घट जाता है।

एक अभ्यर्थी के लिए मुख्य सीख यह है कि सस्ते पैसे का वैश्विक आकर्षण अब खत्म हो गया है। अब विदेशी पूंजी को आकर्षित करने के लिए भारत को विदेश में सस्ते पैसे के "धक्के" पर निर्भर रहने के बजाय अपनी खुद की मजबूत "खींच" वाली कहानी - तेज आर्थिक विकास और बढ़ता कंपनी मुनाफा - की जरूरत होगी। कारण और प्रभाव की श्रृंखला याद रखें: बढ़ती वैश्विक महंगाई और QE का अंत बॉन्ड यील्ड को ऊपर धकेलते हैं, जो भारत के यील्ड लाभ को संकुचित करते हैं और विदेशी प्रवाह को धीमा कर देते हैं।